公牛集团(603195) ：主业稳健增长 新兴加速发展 主业增长归母净利润42.72 亿元

　　事项：

   　　公司发布24 年报及25 年一季报。公牛24 年公司实现营收168.31 亿元 ，集团加速同比+7.24%，主业增长归母净利润42.72 亿元 ，稳健同比+10.39%；其中单Q4 营收42.27 亿元 ，新兴同比+3.41%，发展归母净利润10.09 亿元，公牛同比-4.55% 。集团加速25Q1 实现营收39.22 亿元 ，主业增长同比+3.14%
，稳健归母净利润9.75 亿元 ，新兴同比+4.91% 。发展

   　　评论：

   　　24 年新能源持续爆发，公牛25Q1 稳健增长 。集团加速在宏观环境、主业增长房地产市场疲软背景下，公司24 年主业电连接/智能电工照明分别实现营收76.8 亿元/83.3 亿元
，分别同比+4%/+5% 。电连接业务依托电动工具等新品实现增长；智能电工照明业务围绕墙开市场市占率提升以及智能无主灯为核心，实现稳健发展。此外 ，新能源业务持续爆发，24 年实现营收7.77 亿元，同比+104.75%，产品端覆盖全面，渠道端，截止24 年底C 端累计网点2.5 万家 、B 端运营商客户超3000 家 。

   　　25Q1 实现营收39.22 亿元，同比+3.14%，延续24H2 相对稳健增长。

   　　24 年及25Q1 业绩相对稳健，原材料影响环比降低 。24 年公司毛利率43.2%，同比持平。24 年公司归母净利润42.72 亿元 ，同比+10.39% 。24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/4.3%/4.4%/-0.7%
，同比分别+1.3/+0.4/+0.1/-0.01pct ，综合影响下24 年归母净利率同比+0.7pcts 至25.4% 。25Q1 公司实现归母净利润9.75 亿元 ，同比+4.91%，毛/归母净利率同比分别-1.1/+0.4pcts 至41.0%/24.9%。24Q3/24Q4/25Q1 SHFE 铜平均价格同比+8.8%/+10.7%/+11.5%，DCE 塑料平均价格同比-0.4%/+2%/-4.5%，对应毛利率同比-1.18/-3.15/-1.12pct，说明原材料中铜比塑料对毛利率影响大 ，同时铜价同比增加但是对应毛利率同比收窄 ，证明公司通过套期保值等有效减低原材料价格波动，影响环比减低。

   　　公司发布人才持股和股票激励计划两者考核目标一致，分三期解锁，解锁目标为2025-2027 每年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%，按股权激励目标 ，对应25/26/27 年营收增速不低于6.3%/6.7%/6.5% ，归母净利润不低于4.8%/7.5%/6.2%。

   　　坚持推进三大战略，年度分红比例持续提升 。公司将坚定发展智能生态、新能源 、国际化三大战略 。智能生态以无主灯为核心，积极开拓专业渠道门店；新能源丰富产品线的同时 ，线上线下渠道稳步拓展；国际化方面东南亚经销体系已实现有效覆盖，欧洲市场相关储能产品开展本土化验证 。分红方面 ，公司拟每股派发现金红利2.4 元（含税），同时以资本公积金每股转增0.4 股 ，合计分红现金总额31 亿元，占24 年归母净利润72.6%。

   　　投资建议：外部扰动下公司经营稳健，伴随外部改善和新兴发展，后续有望好转，考虑宏观环境及地产影响，我们调整25/26 年EPS 预测为3.54/3.8 元（前值3.7/4.15 元） ，新增27 年EPS 预测为4.09 元，对应PE 为20/19/18 倍
。参考DCF 估值 ，给予目标价85.6 元，对应25 年24 倍PE，维持“强推”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧 ，下游行业需求不及预期。

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